来源 | 财经九号院作者 | 跳跳
日前，在港股上市的猪企德康农牧（HK2419）公布了其2025年年报，作者发现德康农牧交出了一份“增收不增利”的成绩单：营收微增，净利近乎腰斩。
更令投资者困惑的是，在盈利能力断崖式下滑之际，公司却逆势推高了核心高管的薪酬——董事长王德根年薪突破500万元，董监事总薪酬暴涨近千万元；而全体股东却在2025年业绩公布后被告知没有现金分红，即便时间线拉长，德康农牧近五年来公司仅现金分红一次，且分红比例之低令人咋舌。
业绩承压与薪酬高增并存、员工薪酬原地踏步与高管“加薪盛宴”同台上演，德康农牧在“舍得”二字之间，似乎做出了一个耐人寻味的选择。
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利润同比两连降，
净利“腰斩”背后的盈利困境
生猪养殖行业素来与周期博弈，但德康农牧2025年的业绩表现仍超出市场预期——这里的“超出”是失望的方向。
全年维度，德康农牧2025年实现营业收入231.59亿元，同比仅增长3.09%，增速已呈显著放缓态势。更令投资者担忧的是利润端的表现：2025年归母净利润仅为14.33亿元，同比大幅下降54.64%。
净利润规模的骤降甚至超出了行业平均下滑幅度，这一变化的核心原因在于作为占公司营收比重超80%的生猪平均售价出现了较大幅度的下滑，另一方面营业成本随之攀升至199.76亿元，较上年增长15.5%，成本端压力与售价端的“冰火两重天”直接压垮了利润空间。
中期维度的业绩表现同样“寒意逼人”。2025年上半年，德康农牧实现营收116.95亿元，同比增长24.3%。表面看营收仍在增长，但背后已是增收不增利的格局：归母净利润仅为12.9亿元，同比下滑26.8%。利润连续两个财报季下滑，且照这一数据，德康农牧2025年下半年归母净利润仅有1.4亿元。
更值得审视的是公司盈利能力的恶化。2025年，德康农牧毛利率从2024年的23%骤降至13.6%，下滑幅度高达7.92个百分点；净利率更是从2024年的14.57%跌至6.15%，同比大降8.4个百分点。平均净资产收益率从2024年的53.4%直接腰斩至17%，同比下降个36百分点。在猪周期寒冬中，德康农牧的盈利能力滑坡幅度，已远超同行业可比公司。
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董监事年薪暴涨近千万、员工薪酬几无涨幅
五年来仅分红1次、分红比例仅11%
如果说业绩下滑是行业周期使然，那么德康农牧在董监事薪酬分配与股东回报之间的严重失衡，则更像是公司治理层面的自我选择。
高管薪酬激增是最刺眼的信号。据公开数据，2025年德康农牧董监事及高管的薪酬总额从2024年的约886.5万元大幅攀升至1836万元，激增近千万元。其中，董事长王德根的薪酬更是从206万元上涨至534万元，涨幅超过一倍，在上市猪企中可谓“一骑绝尘”。
按可比口径计算，除了王德根的个人薪酬从200余万元跃升至534万元，副董事长王德辉薪酬从120万元涨至261万元，其他执行董事姚海龙、胡伟等均有一两百万的年度涨薪，上述高管的薪酬增幅仍然惊人。
而员工平均薪酬的几乎原地踏步则形成了更鲜明的对比。2025年末，德康农牧员工总数达11363人，同比增加8.48%，但报告期内薪酬总额约17.05亿元，人均薪酬约15万元，与2024年的人均14.88万元几乎持平。员工在规模扩大的同时薪酬并无实质增长，而高管团队却在业绩下滑之际迎来了薪酬的“狂欢”。
现金分红缺席则是压垮投资者信心的最后一根稻草。2025年德康农牧归母净利润高达14.33亿元，但公司却宣布“不派末期息”，而上年同期还派发了每股0.9元人民币的末期股息。梳理德康农牧近五年的分红记录，结果令人震惊：公司仅在2024年进行了一次现金分红，派息金额约3.5亿元，仅占同期归母净利润31亿元的约11%。
与行业龙头的对比更显德康农牧对投资者的“吝啬”。2024年，牧原股份将现金分红比例从20%提升至40%，全年分红75.88亿元；2025年半年度，牧原股份拟派发现金红利50.02亿元，占归母净利润比例高达47.5%。一边是猪企龙头真金白银回馈投资者，一边是德康农牧在归母净利润超14亿元的情况下仍“一毛不拔”——如此反差，投资者怎能不寒心？
营收增速放缓、净利润腰斩、毛利率净利率双降——德康农牧2025年交出的答卷已足够令投资者揪心。而业绩寒冬中管理层逆势涨薪、股东红利近乎归零的鲜明对比，更让人不得不追问：一家公司的治理，究竟该向谁负责？
当规模增长以牺牲利润为代价，当高管薪酬以股东利益为垫脚石，德康农牧的“五年仅分红一次”和“业绩下滑逆势涨薪”的双重悖论，恐怕不仅是一个财务问题，更是一个关乎企业价值观的拷问。投资者或许可以忍受周期的波谷，但无法接受在谷底时仍被忽视的“被牺牲感”。
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